骄成超声：超声波龙头上市四年的资本棋局与经营困局

2022年9月，骄成超声登陆科创板，原计划募资4.248亿元，实际募集资金高达14.59亿元，超募资金超过9亿元。彼时市场对这家专注于超声波设备研发生产的企业抱有较高期待——产品应用于新能源、半导体等高景气赛道，财务数据亮眼，似乎具备长期投资价值。

四年后的今天，骄成超声交出的成绩单喜忧参半。2025年，公司实现营收7.74亿元、净利润1.18亿元，双双创下历史新高。然而，净利润率从2022年的20.98%下滑至2025年的13.88%，盈利能力呈现下降趋势。账面货币资金9.34亿元，交易性金融资产1.15亿元，合计超过10亿元，看似资金充裕。但深入分析现金流结构，问题浮现。

2022年至2025年，骄成超声经营活动产生的现金流净额分别仅为404.17万元、975.60万元、-5437.51万元、8120.12万元，四年累计不足4100万元。同期净利润累计达数亿元，现金流与利润严重背离。应收账款从1.81亿元攀升至3.91亿元，增幅超过116%，大量资金沉淀在下游客户账上。

二级市场层面，股价走势呈现鲜明对比。2022年至2024年9月，公司股价经历长期震荡下行，最低下探至27.23元。2024年9月后，股价开启强势反弹，2026年1月最高触及160元，累计涨幅接近490%。

就在股价持续创新高之际，公司第三大股东上海鉴霖完成了大规模减持。2026年1月30日至2月6日，上海鉴霖通过集中竞价和大宗交易合计减持182.1万股，套现约2.38亿元，减持价格区间127.19元至140.53元。

上海鉴霖是公司IPO前设立的员工持股平台，合伙人名单中包括副总经理段忠福、石新华，董事会秘书兼财务总监孙凯，总经理赵杰伟，核心技术人员殷万武、孙稳等。上海鉴霖此前承诺上市后36个月不减持，锁定期届满后24个月减持价格不低于发行价。从时间线看，股价显著回升恰好始于锁定期届满前夕，这一节点安排值得关注。

IPO募投项目的执行情况同样存在诸多疑点。智能超声波设备制造基地项目承诺投资2.38亿元、达产后预计营收4.49亿元，实际投资额仅为1.17亿元，进度仅25.47%，完工时间从2025年12月延期至2026年12月。超声总部基地项目承诺投资5.19亿元、达产后预计营收10.64亿元，实际投资约2.72亿元，进度72.59%，两项投资均大幅缩水。

核心观察与经验提炼

账面资金充裕与持续募资并存——公司货币资金超过10亿元，却仍通过定增补充流动资金1.7亿元，超募资金使用效率存疑。业绩新高与现金流低迷并存——净利润创历史新高，但四年经营现金流净额不足4100万元，现金转化效率低下。募投项目延期与投资额缩水并存——多个项目进度缓慢，实际投资额远低于承诺金额。

骄成超声的案例揭示了几个值得关注的财务特征：IPO超募资金并未高效转化为产能扩张，反而大量闲置；净利润增长未能带来相应的经营现金流改善；员工持股平台在股价高点精准减持，与锁定期届满时间高度吻合。这些现象交织在一起，构成了理解这家超声波设备龙头的关键线索。